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荀玉根:A股一場波瀾壯闊的牛市正在路上

來源:網絡 編輯:魯迅 時間:2020-01-15 16:21

【本期導讀】2019年,A股一掃前年“熊冠全球”的陰霾,深證成指和創業板指分別位列全球主要市場指數漲幅第2、3名,“牛市”的味道若隱若現。過去的這一年,是A股的變革年。關于后市,有人高舉牛市大旗,有人謹慎看待。如何看待當前的市場?如何面對已經到來的春季躁動?

新浪財經高端訪談欄目《灼見》推出“問道A股!毕盗胁邉,邀請第一屆新浪金麒麟(603586,股吧)策略研究最佳分析師詳解A股正在發生的那些事兒。

荀玉根:A股一場波瀾壯闊的牛市正在路上

荀玉根

【本期嘉賓】荀玉根,海通證券(600837,股吧)首席策略分析師。第一屆新浪金麒麟策略研究最佳分析師第一名。

【核心觀點】

1、2020年機構投資者和個人投資者之間的收益率差會縮小。

2、這一輪工業企業的利潤改善不同以往,配合宏觀政策、中美貿易爭端的緩和以及即將入場的萬億資金,將推動A股走出歷時3年、將超越2015年高點的牛市。

3、要重點關注今年4月的信號,即A股諺語“四月決斷”。借鑒歷史,牛市第二波上漲即3浪,需要基本面和政策面向好驅動,最終出現盈利和估值的戴維斯雙擊。

4、著眼整個牛市3浪,最終還是利潤增速快的行業漲幅更大,即盈利上升陡峭行業漲幅居前,形成牛市主導產業,我們認為這次“科技+券商”更優。

【訪談全文】

談機構和個人投資者收益差:2020年將縮小

新浪財經:去年市場普遍的感受是,機構賺的多,散戶賺的少,您認為原因何在?未來這種態勢會延續嗎?

荀玉根:首先,2019年的還是有一些結構性的分化,醫藥、電子為代表的部分行業、尤其是其中的龍頭公司漲幅巨大, 這些行業“恰好”是公募基金持倉很集中的行業。當然,這是因為基金在進行投資時,確實對行業、企業基本面研究的很透徹。他們一旦發現有行業盈利改善明顯,就會集中持股。相較于基金的專業化程度,散戶要差很多,所以2019年的行情,機構賺的比散戶多。

到2020年,機構投資者和個人投資者之間的收入差距會收斂,起碼不會像2019年這么分化。

2019年,企業利潤改善只局限于部分行業,也就對選股提出了更高要求,而2020年各個行業的利潤增速都會有所回升,相比而言,投資收益率看起來會均衡。

這種背景之下,雖然機構投資者依然占據優勢,但其與個人投資者之間的收益率差距會縮小。

談牛市邏輯:基本面+政策面+外部環境催生牛市

新浪財經:所以您呼吁的牛市是基于全行業的基本面改善而得出的結論?

荀玉根:這是判斷的一部分。我們認為,工業企業的利潤顯示盈利或已見底。

2019年11月工業企業利潤總額累計同比增長-2.1%,環比回升0.8個百分點,處于2005年以來從低到高13%分位。而工業企業利潤與上市公司盈利高度相關,11月工業企業利潤回升逐步驗證了我們之前關于去年三季度上市公司盈利見底的判斷。

具體到行業看,去年11月利潤累計同比高于10月的代表性行業有:電力熱力生產供應業、有色金屬冶煉壓延加工業、通用設備制造業和專用設備制造業。相反,上游原材料行業盈利較差,去年11月利潤累計同比低于10月的代表性行業有:石油天然氣開采業、金屬制品機械和設備修理業、采礦業。

其中,盈利水平顯著高于整體水平的行業是先進制造業。包括計算機通信電子制造業、醫藥制造業、鐵路船舶航空運輸設備制造業、電氣機械器材制造業。

我們預計,2019年12月經濟數據同比將延續11月企穩甚至略回升的態勢。

新浪財經:您如何定義這一次的經濟企穩?在我們經濟動能轉換的過程中,棋牌游戲,這樣的企穩意味著什么?

荀玉根:這次經濟基本面的好轉主要表現問“經濟平盈利上”。

簡單的拿此次經濟企穩和2013年來做個對比,不同主要體現在三個方面。

其一,這次盈利回升有庫存回補的周期因素,但更重要的是新時代經濟平盈利上,這次盈利回升比2013年更強。

所謂“經濟平盈利上”主要是指,在宏觀經濟增速放平的同時,企業利潤回升。也就是微觀優于宏觀。這主要得益于三個方面。首先,產業結構升級。目前A股消費凈利潤占比更大、凈利潤率較高,未來隨著科技業績進入回升期,科技凈利潤占比和凈利潤率也將提高,兩者共同助推業績改善。其次,行業集中度提高。我國經濟進入龍頭時代,龍頭比非龍頭企業盈利能力更強。由于大多數上市公司在各細分領域處龍頭地位,從而上市公司業績會比社會整體水平高。第三,企業國際化。隨著未來我國自主品牌崛起和海外業務快速增長,我國企業利潤增長將不再受限于國內GDP增長,微觀企業盈利有望更優。

其二,與2013年不同,此次制造業投資增速代表的產能周期也在底部,未來科技產業帶動產能周期向上。我國制造業投資增速回落的背景是中美貿易爭端,之前推動制造業投資增速回升的主要得益于房地產行業大發展。隨著中美之間貿易摩擦階段性放緩和新興科技行業逐漸長大,科技有望接替地產,成為驅動制造業投資增速的主力,這也從根本上決定了我國制造業投資大概率是回升的,產能周期回升將助推補庫存力度更強。

其三,與2013年不同,此次經濟結構更優,2018年消費占GDP比重為54.3%,2013年為50.3%,第三產業占比為55.2%,2013年為46.9%?傮w上看,以消費和科技為代表的新經濟已經逐漸長大,目前逐漸成為拉動經濟增長的主力。

新浪財經:還有那些支撐牛市的因素?

荀玉根:當前市場正處于牛市的春季行情中,這是A股從不缺席的季節性規律,這次三個催化劑已經出現,并且不斷發酵:

宏觀政策定調偏暖。2019年12月12日中央經濟工作會議明確宏觀政策基調偏暖,2020年1月1日央行宣布全面降準。2019年11月27日財政部預算司發布消息,提前下達2020年部分新增專項債限額1萬億元。截止2020年1月10日,各省財政廳公布1月發行新增專項債規?傆嫗7054億元。

就是上面提到的基本面的好轉。

中美經貿關系緩和。2019年12月13日中美第一階段經貿協議文本達成一致,并將與美方簽署第一階段經貿協議。

我們認為這次春季行情,更像2006年初、2009年初,是牛市中的春季行情,后續走勢會更強勢。

回顧2001年以來A股歲末年初的行情,14次熊市和震蕩市的弱勢春季行情持續時間平均為40天,最大漲幅平均16%。若只考慮2006、2007、2009、2015年這4次牛市強勢春季行情,行情持續時間平均為59天,期間上證綜指最大漲幅平均為44%,空間和時間明顯較非牛市更大。以上四年處于牛市中的春季行情,這次更像2006年初和2009年初,即行情剛好處于牛市3浪初期,借鑒歷史,春季行情的壓力位不是1浪高點,而是之前熊市最后一跌前的高點,即3500點左右。

新浪財經:您提到政策面,豬的價格恐怕很難在短時間內下來,這是否會對貨幣政策產生壓制?

荀玉根:在CPI攀升到4.5%的前提之下,央行新年當天還是降準了,這已經充分的說明了問題。

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