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A股史上第一家!0營收、虧損10億的企業,你會申購嗎?

來源:網絡 編輯:白娘子 時間:2020-01-14 10:16

A股史上第一家!0營收、虧損10億的企業,你會申購嗎?

  澤璟制藥,注定是A股IPO歷史上最特殊的一家!

  作為A股歷史上第一家虧損的IPO企業,澤璟制藥(688266)將于明日(1月14日)開啟網上申購。

  據招股書的財務數據顯示,澤璟制藥的營業收入為0、已經連續虧損3年半,累計巨虧超10億元,且無藥品銷售。

  意味著,澤璟制藥無法采用市盈率、市盈率、市凈率...的IPO定價方法。因此,最終采用何種估值方式一直備受市場關注。

  1月12日晚間,澤璟制藥的定價浮出水面,其與聯席主承銷商中金公司最終確定,發行價格為33.76元/股,對應總市值達81.02億元。

  值得注意的是,與以往A股定價方式不同的是,該發行價采用了“市值/研發費用”作為可比估值指標,對應的“市值/研發費用”為56./74倍。

  對于未盈利企業的發行,海外成熟市場早已輕車熟路,但對于A股尚屬首次,這一定價必將持續考驗A股各方參與者。

  

  

  史無前例!巨虧10億元的企業,即將上市

  2019年10月30日,澤璟制藥作為第一家虧損的企業,歷經三輪問詢后,順利過會,棋牌游戲,并將于明日開啟網上申購。

  澤璟制藥,成立于2009年,是一家專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領域的創新驅動型新藥研發企業。

  與此前順利登陸科創板不同的是,澤璟制藥近幾年營收為0、已經連續虧損3年半,累計巨虧超10億元,且無藥品銷售。

  由于,多項新藥仍處于研發燒錢階段,尚無藥品銷售收入,因此2016年至2018年,澤璟制藥的營收分別僅為20萬元、0萬元、131萬元。

  創新藥的研發,需要大量的資本開支、研發投入。在沒有營收的支撐下,澤璟制藥的凈利潤年年虧損。

  2016年至2019年上半年,澤璟制藥累計凈虧損達10億元,且因股權激勵計提的股份支付金額較大,其還存在較大的累計為彌補虧損。

  另外,澤璟制藥的經營活動產生的現金流量凈額亦持續為負值:

A股史上第一家!0營收、虧損10億的企業,你會申購嗎?

  在此之前,A股從未出現未盈利企業上市,因此,澤璟制藥從IPO之初至發行定價環節均受到較多關注。

  

  

  33.76元/股!IPO定價合理嗎?

  與以往A股上市公司不同的是,市盈率、市銷率、市凈率等常見的可比估值方法,均無法給虧損的澤璟制藥進行IPO定價。

  而,對于該類型虧損的創新藥企業,境外資本市場則已有成熟的先例,可以借鑒。

  據醫藥行業分析人士透露,由于創新藥研發風險大,存在失敗的概率,因此實踐中通常會以DCF模型為基礎,再對在研藥物的收入、利潤、現金流的預測基礎上,考慮在研藥物未來研發成功的概率。

  此次澤璟制藥的IPO定價,正是基于DCF模型和可比公司,測算澤璟制藥發行后合理股權價值為80.73-98.52億元,對應每股股權價值為33.64-41.05元。

  最終,IPO定價為33.76元/股,落在報價區間下限,也意味著報價機構對澤璟制藥IPO較為謹慎。

  資深投行人士王驥躍表示,創新藥研發周期長,其產生的收入、利潤等多在未來年份才能實現,DCF模型較為適合創新藥公司的估值,所以采用DCF模型對澤璟制藥估值是合適的。

  值得注意的是,此次定價,澤璟制藥也參照了可比公司進行估值。澤璟制藥選取了市值/研發費用這一指標,對應的估值為56.74倍。

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  從可比公司來看,A股僅貝達藥業(300558,股吧)(300558)一家,該指標為90.91倍。此外,還選取了歌禮制藥(1672)等6家港股公司,港股可比公司平均值為21.33倍。

  因此,澤璟制藥的市值/研發費用之比高于可比公司平均值、中值,但離A股的貝達藥業還有一定差距。

  對此,棋牌游戲,有業內人士分析,港股市場醫藥上市公司的估值處于相對較低水平,而貝達藥業在A股上市公司中屬稀缺的創新藥企業,且已實現商業化生產并達到一定銷售規模,因此具有一定的市場估值溢價。

  

  

  A股首家虧損企業

  每一款新藥成功上市之前,都需要進行持續、巨額的研發投入,沒有營收、凈利潤的支撐,創新藥企業只能依賴融資。

  但A股此前的上市標準,無疑是“拒絕”這類致力于研發創新藥的企業。

  而與此形成鮮明反差的是,2018年,中國醫藥(600056,股吧)市場規模已高達1.5萬億元,據 Frost & Sullivan 的預測,中國醫藥市場將于2023年達到2.1萬億元。

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  科創板,無疑也是A股市場最具顛覆性的改革,其第五套上市標準,則允許尚未盈利甚至無營業收入的生物醫藥企業上市。

  該套上市標準,一直被市場認為是,科創板為生物醫藥企業量身定制的一套上市標準,因此澤璟制藥IPO,將開啟A股IPO的一個時代。

  目前,澤璟制藥產品管線擁有11個創新藥的29項在研項目,其中4個在研藥品已處于II/III期臨床試驗階段。

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  值得一提的是,澤璟制藥的外用重組人凝血酶處于III期臨床階段,已接近商業化,而其所處的人血來源/畜血來源凝血酶2018年在華銷售額共計5.3億元,占整個血凝酶市場份額7.3%。

  同時,澤璟制藥方面預計,2020年-2023年將有4-5個創新藥的多個適應癥陸續申請新藥上市銷售。

  據披露,澤璟制藥最近一次(2018年下半年)市場化私募融資的投后估值約48億元!栋l行公告》顯示,澤璟制藥此次IPO發行價對應融資規模約為20.26億元,對應公司市值為81.024億元。

  也就是說,不考慮IPO融資的發行前公司估值約61億元人民幣,較一年多之前的私募融資投后估值提升約25%。

  據統計,目前申報科創板的企業中,約30家企業選擇了非盈利上市標準。除了澤璟制藥,還有百奧泰(提交注冊))、天智航、前沿生物、神州細胞、君實生物等5家企業存在虧損或尚未產生銷售收入。

  業內人士認為,澤璟制藥的發行定價于上述發行人而言具有一定的參考意義。

  

  

  明天打新,你參與嗎?

  依照公告,投資者可依照33.76元/股的價格在明日(1月14日)進行網上、網下申購,申購時無需繳付資金。

A股史上第一家!0營收、虧損10億的企業,你會申購嗎?

  但由于澤璟制藥是A股首例虧損企業,對于未來股價走勢,券商等機構多認為存在諸多不確定性。

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