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2020年利率債發多少才夠“穩”?

來源:網絡 編輯:老司機 時間:2020-01-14 19:03

  站在2020年的新起點,在當前中國貨幣市場資金充裕和“資產荒”的聲音重新出現之際,在岸人民幣利率債作為安全系數高、投資收益率有保障的品種,仍是投資者的重要選擇。此時對2020年全年利率債的整體供給量進行預測,并對國債、地方政府債券和政策性金融債等具體品種供給的影響因素和規模進行分析,可以更好地把握債券市場的運行規律,將有助于投資者做到心中有數,穩妥安排全年的投資計劃,同時對新一年的積極財政政策力度也能有更全面的認識。

  政府債券年發行規模和財政赤字的關系

  一般而言,國債和地方政府債券的年發行規模與財政赤字和當年的到期量密切相關。國債的年發行規模等于“中央財政赤字+國債年到期量” (見表1公式1)。地方政府債券分為一般債券和專項債券兩種。一般債券納入公共財政預算,用于彌補地方政府赤字,其發行規模等于“地方政府財政赤字+一般債券到期量” (見表1公式2)。地方政府專項債券則納入政府性基金預算,主要是為項目建設籌集資金,償債還款來源于項目現金流,因此,其發行規模等于“新增專項債券額度+專項債券到期量” (見表1公式3)。

  因此,經過代入及合并處理可以看出,對國債和地方政府債券的年度發行規模預測,到期量一般可以確定,關鍵在于對財政赤字的規模測算(見表1公式4)。

2020年利率債發多少才夠“穩”?

  2020年財政赤字率估算

  中國2019年的財政赤字率為2.8%,2020年的財政赤字率設定或需考慮以下因素:

  一是2020年的中央經濟工作會議指出,積極的財政政策要大力提質增效,更加注重結構調整,顯示中國2020年積極財政政策的重點并不在于量的擴張,而更強調優化結構,減少不必要的一般性支出。因此,預計2020年的財政赤字總規模增加的幅度不會太大。

  二是地方政府未來償債壓力較大。地方政府債券從2020年開始到期量大幅攀升,2020年到期量為2.08萬億元,較2019年增加7605億元,大幅增長58%。此后3年逐年上升,并在2023年達到債務償還的歷史高峰3.48億元?紤]到地方政府在未來四年內的償還壓力較大,預計中央政府或將適度控制地方政府債務規模的快速增長,以免形成較大的債務壓力,對其他類債券的融資產生擠出效應。

  三是2020年的經濟下行壓力仍然較大,政府通過增加基建投資以穩定經濟增長的任務還比較重。財政部國庫司司長王小龍在2019年12月19日召開2019年第四季度國債會議上稱,在大規模減稅降費、財政收入增幅趨緩的背景下,政府債券籌資要發揮更大作用,2020年,國債、地方債券發行仍將維持較大規模。

  綜上所述,由于2020年經濟下行壓力仍然較大,地方政府基建投資穩增長仍需增加財政赤字;但另一方面,地方政府的債務負擔較為沉重,未來四年內進入償債高峰,加之中央經濟工作會議強調積極財政政策更注重結構調整,因此,財政赤字率超過3.0%的概率較小,預計2020年的財政赤字率波動區間范圍在2.8%-3.0%。

  2020年中央和地方財政赤字目標預測

  2018年的名義GDP為91.9萬億元,棋牌游戲,較2017年增長12.0%?紤]經濟增速下行,假設2019-2020年的年平均名義GDP增速為10%,則2020年名義GDP將達到 111.2萬億元;如果年均增速為8%,則2020年的名義GDP為107.2萬億元。本文赤字率估計的名義GDP就取上述兩者的均值,即為109.2萬億元。如果財政赤字率為2.8%,則對應的政府財政赤字規模約為30580億元,如果赤字率為3.0%,則政府財政赤字的規模約為32770億元。

  那么,全國赤字會如何在中央和地方政府之間分配?根據歷史經驗,地方和中央對赤字的分配從2009年的二八開,到2012年上升到三七開,到2016年的接近四六開。實際上,2016-2018年中國的中央財政赤字在總財政赤字中的占比基本在65%左右,地方政府赤字占比基本在35%左右(表2)。

2020年利率債發多少才夠“穩”?

  2020年的財政赤字率有2.8%和3.0%兩種可能情景,按2020年GDP為109.2萬億元、中央財政赤字占比65%、地方財政赤字占比35%計算,估算每個情景對應的全國財政赤字目標、中央和地方財政赤字目標,如表3所示。為平衡穩定經濟增長和防范地方政府的債務風險積聚,筆者預計,赤字率大概率不會突破3.0%,但同時由于穩增長的壓力較大,仍需積極財政政策的支持,棋牌游戲,赤字率為3.0%的情景出現概率相對較大。因此,2020年的全國財政赤字目標可能取整后為32800億元,中央財政赤字目標為21300億元,地方財政赤字目標取整后為11500億元,分別較2019年增加5200億元、3000億元、2200億元(表3)。

2020年利率債發多少才夠“穩”?

  就地方政府新增專項債的額度而言,2019年新增專項債的額度為21500億元,其中有8100億元為提前下達額度。根據2018年年底全國人大常委會所做的“關于授權國務院提前下達部分新增地方政府債務限額的決定”,授權國務院在當年新增地方政府債務限額的60%以內,提前下達下一年度新增地方政府債務限額。2019年11月27日,財政部提前下達了2020年部分新增專項債務額度1萬億元,占2019年當年新增專項債務限額2.15萬億元的47%,規模低于市場預期的1.29萬億元。根據2019年提前下達新增專項債額度8100億元,在總額度21500億元中占比38%,如果2020年提前下達的1萬億元額度仍滿足該比例關系,則預計2020年的新增專項債總額度約為26500億元,較2019年增加5000億元。

  政府債券供給預測

  2020年國債的到期量為24348億元,中央財政赤字預計為21300億元,根據公式1,預計中國2020年國債的發行量約為45650億元,較2019年增加4007億元左右;凈供給21300億元,較上年增加3753億元。

  2020年地方政府債券的到期量為20757億元,地方財政赤字目標預計為11500億元,新增專項債額度26500億元,根據表1公式4,預計中國2020年地方政府債券的發行量約為58760億元,較2019年增加15133億元左右;凈供給38000億元,較上年增加約7530億元。

2020年利率債發多少才夠“穩”?

  政策性金融債供給預測

  從歷史經驗看,政策性金融債2017年以來的發行量呈逐年增長。由于2020年的穩增長壓力,預計政策性金融債發行量將較2019年增長20%-30%,棋牌游戲,假設增速為25%,預計2020年發行量約為47760億元,較上年增加9550億元左右;考慮到期量為2.55萬億元,凈供給量為22211億元,較2019年增加約8390億元左右(圖2)。

2020年利率債發多少才夠“穩”?

  綜上,2020年的利率債總供給量將較2019年大幅增加。從總規?,預計利率債的總發行量為15.22萬億元,較2019年增加2.87萬億元;凈供給量為8.15萬億元,較2019年增加1.97萬億元。

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