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當鐵礦站上900....下半年黑金各品種價格運行邏輯全景展望

來源:網絡 編輯:啊Q 時間:2019-07-03 07:46

當鐵礦站上900....下半年黑金各品種價格運行邏輯全景展望

  文丨曾寧黑色團隊  曾寧黑色團隊

  對沖研投專欄合作機構

  經授權發布

  核心觀點

  我們在2019年的年報《周期輪回 潮起潮落》中首次提出,2019年鋼價將呈“N”字型走勢。整體來看,今年鋼價的走勢呈現了N字形的形態,但邏輯卻發生了很大的改變,鋼材價格也遠超年初市場的普遍預期。而鐵礦石成為了市場最大的“灰犀牛”,連創近年新高,只有焦炭市場相對不溫不火,失去了去年的熱度。那么,展望下半年,黑色市場走勢如何?我們將從宏觀到行業、從成材到原料做出全方位解讀。

  鋼材:不喜,不悲,鋼價重演2018:我們認為需求高點已過,但我們對需求并不悲觀,我們認為需求的下滑是個慢變量。而從供給來看,實際增速并沒有那么高,且供給的調節能力很強。我們認為鋼價將“不喜不悲”,大概率將繼續呈現在3400-4400區間高位震蕩的格局。短期內鋼價上漲的趨勢短期內并沒有結束,N字形的第二波反彈趨勢將持續,但往后可能出現將類似于2018年的情況——三季度強勢,而四季度之后再度大幅回落。

  鐵礦:快速拉升時期過去,庫存維持去化支撐價格。巴西下半年產量邊際增量較大,非主流礦也在穩步回升,疊加環保限產加強后對需求的抑制,供應最緊張的時期已經過去。供需缺口在下半年將處于緩慢修復的過程中,價格快速拉升告一段落。但港口庫存直至年底都將維持去化趨勢,絕對量預計達到近3年新低,將對現貨價格產生較強支撐,現貨價格總體維持震蕩偏強走勢,期價在高基差的支撐下易漲難跌。

  焦炭:存在階段性機會 但風光難現。焦炭供給、需求均受到環保限產影響,由于唐山提前限產,焦炭下游需求受到抑制,焦炭現貨價格短期內繼續面臨下跌壓力。但預計在山西省二青會以及國慶前環保將實質性加強,焦炭被打壓至盈虧平衡區間之后將重新具備上行驅動,焦炭存在階段性機會。由于今年取消了“一刀切”式的限產,且終端需求將逐步走弱,今年焦炭難以復制去年三季度的風光行情,大概率將先揚后抑。

  焦煤:需求走弱有下行壓力 供給端支撐較強。短期內焦煤供給量增加,供需較為平衡,在焦炭面臨下跌壓力的情況下,焦煤價格將承壓運行。中長期來看,焦煤價格有望由供給主導逐步轉為需求主導,環保限產、終端需求走弱均利空焦煤,但在安全監管較嚴,70年建國大慶的背景下,焦煤供應也將受到影響,這將對焦煤價格予以支撐,焦煤下跌調整幅度也將有限。

  風險提示:環保超預期、房地產新開工超預期、基建投資超預期(上行風險);環保不及預期,經濟超預期下行(大幅下行風險)。

  正文

  如無特殊說明,本文所有數據邏輯截止6月25日。

  我們在2019年的年報《周期輪回 潮起潮落》中首次提出,2019年鋼價將呈“N”字型走勢。整體來看,今年鋼價的走勢呈現了N字形的形態,但邏輯卻發生了很大的改變。今年一季度之后,在地產趕工持續、基建投資回升的情況下,鋼材終端需求表現強勁,支撐鋼價大幅反彈,完成了“N”字型的第一個上行階段。在終端需求持續性超出預期的情況下,我們擁抱市場變化,在4月10日的專題報告《鋼價“N”字型的變與不變》對原有的觀點做出了重要修正,我們指出,由于需求的超預期以及成本端的抬升,鋼價將向震蕩向上的N字形轉變。但同時我們也在此篇專題報告中指出,由于供應的高增以及需求季節性轉弱的壓力,“N”字型終有一調整,5月份之后將進入季節性調整。

  進入5月份之后,隨著需求淡季來臨,高供應壓力下,鋼價進入了“N”字型的調整階段,期間市場一度彌漫著恐慌情緒。但我們在5月22日的專題報告《鋼價再現2018?還有多少超預期?》中對對房地產的邏輯進行了修正,我們指出在趕施工的支撐下,今年10月前的鋼材需求仍有保障,這是驅動鋼材價格實現N字形第二波反彈的重要基礎。隨后在6月13日的專題報告《黑色為何又起飛?》中,我們再次強調三季度建材需求仍然將較強,在供給見頂的背景下,螺紋中期仍然存在向上動力。

當鐵礦站上900....下半年黑金各品種價格運行邏輯全景展望

  從原料端來看,由于供給面的變化,分化非常明顯,我們在3月4日的策略報告《現在,讓我們多礦空焦?——黑色金屬策略系列(之二十五)》中首次對這一邏輯進行了詳細論述。從鐵礦來看,我們在二季度報告《“N”字形如何演繹?》中指出,巴西進口量將在5、6月份下降最為明顯,港口庫存將逐步去化,鐵礦價格在5、6月份之后將繼續走強,而在澳洲颶風的進一步影響下,鐵礦石供應比預期更加緊張,鐵礦石港口庫存也下降至比預期更低的水平,鐵塊石在二季度之后經歷了從“預期緊張”到“現實緊張”的過渡,鐵礦石價格也連創新高。而從焦炭價格來看,由于焦炭環保執行一直弱于鋼材,導致庫存持續高企,期間盡管經歷了高爐復產后需求推動焦炭價格反彈,但由于供給相對充裕,這也使得焦炭價格經歷過山車后回到起點。

  回顧過去半年,鐵礦石是黑色市場最大的“灰犀牛”,鋼材價格也遠超年初市場普遍預期,只有焦炭市場相對不溫不火,失去了去年的熱度。那么,展望下半年,鋼材需求能否保持韌性,鐵礦石價格能否再創新高,焦炭價格能否再度受到環保的驅動?表現平淡的焦煤能否再起波瀾?我們將從宏觀到行業、從成材到原料做出全方位解讀。

  1第一部分 鋼材:不喜 不悲

  過去的半年,鋼材市場分歧前所未有的大,市場情緒波動也在天堂和地域間徘徊,從去年年底的極度悲觀,到今年一季度之后需求的扭轉,再到五月份之后需求走弱、供給高增后悲觀情緒再度彌漫市場,鋼價跟隨起起伏伏。展望下半年,從鋼材市場的供需來看,我們的總體觀點是——不喜,不悲。

  一、 不喜不悲之需求:需求高峰已過 但韌性很強

  1、不喜:需求高峰已過

  (1)地產需求已過峰值

  決定鋼材需求的關鍵變量在于房地產,今年鋼材的需求超預期,主要原因在于房地產再次遠超市場普遍預期。

當鐵礦站上900....下半年黑金各品種價格運行邏輯全景展望

  但是,從房地產來看,需求高峰可能已經過去。今年三四月份表觀需求遠超預期,主要的因素是房地產新開工仍然處于高點,而施工面積則明顯回升,兩者疊加使得鋼材需求遠超預期。

當鐵礦站上900....下半年黑金各品種價格運行邏輯全景展望

  但是,新開工高點已經過去,后期鋼材需求強度逐步下降的趨勢難以避免。我們從兩個關鍵邏輯來分析,一是棚改,二是拿地。

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