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《中國金融》|孫國峰:2019年貨幣政策回顧與2020年展望

來源:網絡 編輯:神一樣 時間:2020-01-17 12:01

  文章|《中國金融》2020年第2期

  2019年,人民銀行以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導,按照黨中央、國務院決策部署,增強“四個意識”,堅定“四個自信”,做到“兩個維護”,堅持金融服務實體經濟的根本要求,實施穩健的貨幣政策,保持貨幣信貸合理增長,推動信貸結構持續優化,以改革的辦法疏通貨幣政策傳導,降低企業綜合融資成本,為實現“六穩”和經濟高質量發展營造了適宜的貨幣金融環境。

  貨幣政策因應形勢演變靈活應對

  2019年,全球經濟增長放緩,外部不確定性增大。國內經濟運行總體平穩,結構調整扎實推進,但長期和短期、內部和外部等因素變化帶來的風險挑戰明顯增多,經濟下行壓力加大,物價上漲結構性特征明顯。面對諸多不確定性,貨幣政策結合形勢演化,適時預調微調,積極靈活應對。

  年初,經濟下行壓力和社會信用收縮交織共振。在準確預判形勢的基礎上,抓準銀行這一貨幣創造和政策傳導的關鍵環節,開年即降準1個百分點,向銀行體系提供長期資金;以永續債為突破口推動銀行補充資本,支持信貸發力。第一季度,貨幣信貸先于經濟回升,扭轉了市場預期,有力地支持了經濟“開門紅”。

  年中,中美經貿摩擦意外升級,部分中小金融機構出現局部性、結構性流動性緊張。在充分準備的基礎上,及時定向降準并宣布“三檔兩優”存款準備金框架,有針對性地完善了再貼現、常備借貸便利(SLF)、動用存款準備金、流動性再貸款等防范中小銀行流動性風險的“四道防線”,保持了流動性合理充裕。各項措施有效維護了市場穩定,支持經濟延續平穩運行態勢。

  下半年,面對“經濟緩、物價漲”、局部性社會信用收縮壓力依然存在、全球降息潮相互交織的局面,前瞻性地研判國際形勢和物價走勢,保持定力,用改革的辦法支持經濟高質量發展。8月初,在社會預期穩定的前提下,市場力量推動人民幣匯率“破7”,人民幣匯率彈性顯著增強,拓寬了貨幣政策空間。8月17日,根據國務院常務會議決定,發布了改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制的公告,推動貸款利率“兩軌并一軌”,推廣LPR運用,打破貸款利率隱性下限,促進降低小微企業融資成本。9月初,實施“全面降準+定向降準”,手游,為金融更好地支持實體經濟提供長期穩定資金,同時精準滴灌,引導中小銀行立足當地、回歸本源。11月以來,推動中小銀行永續債發行“破冰”,發揮LPR改革降低融資成本、激發貸款需求的作用,加大對實體經濟的信貸支持。一系列貨幣政策措施對實現全年經濟社會發展目標發揮了重要作用。

  貨幣政策做好“三結合、三加強”

  2019年,面對經濟金融領域的諸多困難和挑戰,貨幣政策按照金融服務實體經濟和高質量發展的根本要求,以創新的做法,將改革和調控、短期和長期、內部均衡和外部均衡結合起來,加強逆周期調節、結構調整和改革的力度。

  科學穩健把握逆周期調節力度

  貨幣政策逆周期調節關鍵要科學穩健把握好度。一方面,經濟下行壓力加大,需要貨幣政策加強逆周期調節;另一方面,宏觀杠桿率仍處在高位,放松貨幣政策會放大金融風險和固化結構扭曲。在這一形勢下,2019年政府工作報告首次提出廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配,不再設定具體數值的貨幣增速目標。這符合我國處于高質量發展階段的特征,兼顧了保持物價穩定、促進經濟增長的要求,既支持合理的經濟增長,使貨幣增長適應經濟高質量發展,也可以保持宏觀杠桿率基本穩定。

  2019年以來,人民銀行綜合施策緩解銀行面臨的流動性、資本、利率約束。一是三次降低存款準備金率,為金融機構支持實體經濟提供2.7萬億元長期資金,靈活開展公開市場和中期借貸便利操作,合理把握流動性投放節奏,保持流動性合理充裕,保持貨幣市場利率穩定運行。二是以永續債為突破口助力銀行補充資本,全年銀行共發行永續債5696億元,帶動銀行業整體同比多補充資本約5000億元。三是引導市場利率和貸款利率整體下行,中期借貸便利中標利率、公開市場操作中標利率下降,緩解利率約束,激發實體經濟貸款需求。

  用降準的“縮表”支持廣義貨幣的“擴張”。降準后,銀行體系長期流動性增加,銀行可能會歸還或少借一定數量的央行逆回購、MLF等短中期工具,短期體現為中央銀行資產負債表小幅縮表。但在現代銀行信用貨幣體系下,無論是從長期還是短期看,存款準備金率的下降都增強了銀行創造存款貨幣的能力。過去兩年,人民銀行資產負債表持續穩定在35萬億~37萬億元,有力地支持了貨幣信貸合理增長,2019年人民幣貸款同比增速保持在12%以上,M2和社會融資規模增速分別保持在8%和10%以上,為高質量發展營造了適宜的貨幣金融環境。相較而言,發達經濟體央行實施的是非常規貨幣政策,量化寬松“擴表”會提高銀行信貸能力,而退出資產購買計劃“縮表”則會降低銀行信貸能力,與我國降準“縮表”提高銀行信貸能力存在本質差異,不宜簡單類比。

  經過艱苦努力,信貸供給明顯改善。2019年前11個月,新增人民幣貸款15.68萬億元,同比多增5897億元,金融支持實體經濟力度增強。2019年11月末,廣義貨幣M2和社會融資規模增速分別為8.2%和10.7%,高于2018年末8.1%和9.9%的增速,與當年國內生產總值名義增速基本匹配并略高,體現了強化逆周期調節,確保了經濟運行在合理區間。宏觀杠桿率保持基本穩定,表明也沒有“大水漫灌”?偟膩砜,以適度貨幣增長支持了經濟高質量發展。

  在多重目標中尋求動態平衡

  經濟和金融不是孤立的、靜態的,而是相互關聯、動態變化的。2019年,貨幣政策著眼服務實體經濟的全局,從促進經濟金融良性循環的角度,妥善處理好總量適度和結構優化、內部均衡和外部均衡等多重目標的動態平衡。

  既穩總量又優結構。發揮結構性貨幣政策工具的定向引導作用,構建完善“三檔兩優”存款準備金框架,2019年1月實施普惠金融定向降準,2019年5月對服務縣域的農商行實施定向降準,2019年9月對僅在省級行政區域內經營的城商行實施定向降準,繼續發揮好再貸款、再貼現、宏觀審慎評估等工具的作用,引導金融機構加大對小微、民營企業和制造業的信貸支持。2019年普惠小微貸款“量增、面擴、價降”,民營企業和制造業融資條件明顯改善。前11個月,普惠小微貸款增加1.9萬億元,同比多增8115億元,是2018年全年增量的1.5倍;支持了2633萬戶小微經營主體,戶數同比增長28.7%;五家國有大型銀行新發放普惠型小微企業貸款平均利率為4.73%,比2018年平均水平下降0.7個百分點。前11個月民營企業貸款增加2.4萬億元,同比多增6866億元。11月末制造業中長期貸款余額增速為12.1%,較2018年同期高4.2個百分點。

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