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中信保誠基金經理吳昊親筆信:尋求穩定可持續的回報

來源:網絡 編輯:大爺 時間:2020-01-15 12:10

吳昊 中信保誠基金研究副總監

吳昊 中信保誠基金研究副總監

  善于在好行業中選擇具有競爭優勢的公司

  目前管理著中信保誠盛世藍籌、中信保誠新藍籌等基金,其中新藍籌自2018年9月4日成立以來,至今收益超過41%,最大回撤僅6.55%。(數據來源:Wind,截止2020.1.13)

  尊敬的投資者朋友

  大家好!

  首先衷心地感謝各位投資者的信任和支持。作為基金經理,我時刻銘記著基金持有人托付給我的這份信托責任,深知大家的錢來之不易,是持有人家庭對美好生活和財富穩健增值的向往,不敢冒無謂風險。在此,棋牌游戲,我想向各位投資人分享我過去13年的投資經驗和投資心得。未來我將繼續堅持既有投資理念和風格,勤勉盡責,再接再厲!

  2006年我加入申銀萬國證券研究所,4年的賣方生涯跟隨不同的老師學習研究汽車、機械、電氣設備等行業;2010年加入中信保誠基金,5年的時間里繼續跟蹤研究汽車和家電行業,不斷地錘煉自己的買方投資研究能力。2015年正式參與管理中信保誠盛世藍籌,基金經理的投資生涯自此拉開序幕,至今也走過了4個年頭。

  過去13年的投資生涯中,我也在不斷總結改進自己的投資方法,但價值投資的理念我絲毫未曾動搖,我相信研究創造價值,相信估值是會均值回歸的,而利潤卻是可以持續增長的。

  尋求穩定可持續的回報

  在我管理公募基金的第一天起,我就一直在思考:如何實現可持續的投資回報。如果將股票的定價簡單拆分為利潤和估值,那么股票的回報就取決于利潤的變化和估值的變化。而在經歷了2006年以來多個牛熊轉換之后,我相信估值是會均值回歸的,而利潤卻是可以持續增長的,如果要實現可持續的回報,要么在利潤增長的維度上做趨勢投資,要么在估值變化的維度上做逆向投資。因此我始終把超額的利潤增長或ROE作為阿爾法的來源,而根據自己的能力范圍,更多把估值作為一個風險因素去對待。

  和深度價值的投資選手相比,我會更謹慎看待單純因為低估和均值回歸帶來的阿爾法。如果投資品種本身是缺乏超額內生成長性的,那么我不知道均值回歸會在什么時點發生,并且均值回歸的收益是不可持續的,必須要去尋找下一個被低估的資產,投資研究的投入產出比有限。

  和激進成長的投資選手相比,手游,我會更謹慎看待高成長帶來的高估值,因為我相信當前及未來若干年的A股市場仍會均值回歸。估值的提升就是風險積累的過程,而我要做的是在具備超額內生成長性的投資品種間去做定價的比較,尋找風險積累相對較少、風險調整后成長性更高的資產,從而降低成長溢價所積累的整體風險。

  同時,我會去思考上市公司的行業容量在哪里,公司成長的天花板在哪里,可以支撐多少的市值,與商業模式可以對標的投資品種相比,公司的超額成長性在哪里、劣勢與不足又在哪里,進而去判斷公司的估值是否積累了更多的風險。而對于行業容量都給不出判斷,商業模式模棱兩可的公司,個人則會非常的謹慎,很難接受這類投資品種享受偏高的估值。

  可以看出,在我的價值投資理念中,價值并不等于低估值,也不排斥高成長,而是相對低估的高成長,需要承擔一定的風險去獲取超額的回報,畢竟持續的增長才是權益投資的核心。

  相信研究創造價值

  聚焦了投資范圍,明確了投資理念,接下來就是在具體執行上提升投資的成功率;也就是在給定的股票池里,對內生成長性做出合理的判斷,從而根據風險定價去構建投資組合。

  而要做到這一點,必須依賴扎實的基本面研究。從行業的生命周期、商業模式、競爭格局、政策監管,再到公司的公司治理、戰略規劃、要素稟賦、核心壁壘、戰術執行,并在財務報表中得到確認。這背后是對行業的理解、對公司核心團隊人的把握,需要時間的積累、專業投資知識的支撐。

  目前來看,手機棋牌游戲,這應該是機構投資者的優勢,有專業的研究平臺去支撐投資。我們公司研究團隊覆蓋上市公司的方方面面,且都有獨到和深刻的研究。哪怕是不同背景的基金經理,都會盡可能地對相關公司的內生成長有個全面深入的認識。

  聚焦在投入產出比高的品種上

  A股的持續擴容是中國經濟持續提高直接融資比例的必然結果,相信隨著國家對于資本市場的重視,這個趨勢在未來若干年仍將維持。A股的上市公司已經從我2006年入行時的1300多家增長到了2019年底的3700多家,像做行業研究員那樣設法去對166家汽車、家電公司進行全覆蓋,對我來說已經很難了。

  如何將個人有限的精力轉化為可持續的投資業績回報,讓自己的職業生涯可以走得更遠更長,我必須在投資范圍上做一些取舍。因此,我開始每年給自己設定一個股票池,大概400~600家公司吧,主要是研究部長期重點跟蹤的核心公司、以及內生回報財務指標優異的公司,并對市值和流動性做適當的控制,每年成分股的變化也不會特別大。

  我希望在公司研究團隊的支持下,通過聚焦這400~600家公司進行長期研究,能夠持續加強自己對優質資產的識別能力和定價能力,將投研精力的付出盡可能轉化為可持續可復制的投資能力提升。同時由于我的投資策略的資金容量足夠大,不用為增量資金尋找新的投資品種和新的投資策略。

  對2020年的市場總體樂觀

  對于2020年的A股,我總體保持樂觀。

  經濟逐步走出低谷,新舊動能都有投資機會

  國家經濟正在經歷轉型,無論是產業結構的變化還是融資結構的變化,都會給經濟增長帶來陣痛。但從2017年提出去杠桿以來,經濟增長的風險經過了3年的釋放,庫存周期和產能周期都已經來到低位,融資結構變化帶來的最大沖擊時點可能已經過去。與此同時,產業結構轉型帶來的紅利將逐步釋放,在新能源、云計算、5G運營及應用等新興產業的拉動下,個人消費、企業投資、政府開支都有望迎來全新的增長點,這里都孕育著新的投資機會。

  關于傳統行業,盡管行業層面的成長性消失,但經歷了去杠桿和供給側結構性改革后,具有較好的商業模式和優秀的管理團隊等競爭優勢的公司,不僅存活了下來,而且對行業的控制力變得更強,經營的穩定性變得更高,長期來看無論市場份額還是盈利中樞都有望提升,這里面同樣孕育著投資機會。

  A股仍是國內外資金增配的方向

  對于海外資金來說,低利率環境下仍有增配權益資產的需求,而A股在海外資金的配置比例相對于中國的經濟體量以及A股的總市值都偏低。從目前的陸股通資金流向來看,也表現為持續的凈流入;對于國內資金來說,隨著無風險收益率下行、高收益類剛兌資產的投資面臨監管限制,而資本市場的監管政策有暖分頻吹,權益市場也將成為國內資金主要的增配方向。

  市場的整體估值仍舊偏低

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